煤炭行业：取消出口退税拉开结构调整序幕

  　　财税政策将成为政府贯彻产业政策的利器。资源集约、节能、环保、减轻的附加值产品的大量出口带来的汇兑压力、通过税收政策促进产业结构升级是此次5部委联合通知以及国家产业政策导向的精髓。煤炭行业取消出口退税则是出于资源集约，能源自给的综合考虑。行业直接利润影响有限，但意义深远。发改委预测06年全国煤炭需求将达到21.7亿吨，出口8000万吨，总计需求22.5亿吨，核定生产能力为22.6亿吨，出口占产量比重3.5%左右。煤炭上市公司06年中期销售净利率12.18%（全年按24％）估算，取消8％出口退税对煤炭行业07年净利润影响约1.2%。出口比重较大的兖煤06年影响约1.7%，07年约5.5{TodayHot}%，相应下调06，07年盈利预测1分和4分。

　　能耗指标居高不下是此次调整的重要促发因素。此次降低出口退税率多属高耗能行业。上半年全国单位GDP能耗同比上升0.8％，下游高耗能行业未来煤炭需求会受抑制。对于国内煤价形成压力。

　　煤炭行业结构调整拉开序幕。06年上半年单位增加值能耗上升了5.5％，原因是产量提高，加工利用程度较低。

　　我们认为，煤炭行业得结构调整已经拉开序幕。微观{HotTag}煤炭企业保持增长的思路不能再是简单的产能扩张，必须关注供需平衡，避免全行业产能严重过剩。通过实现产业链的拓展，借助于煤、电、铝或煤、焦、化等产业链的延伸抵御行业周期，获得垂直一体化的成本优势未来将是很多大型煤炭集团的及下属公司的战略。

　　资本市场提前反映调整预期，但产业领域结构调整将需要更长的时间，短中期行业难有显著投资机会。我们自年初以来已经下调了煤炭行业的投资评级。目前我们认为投资机会尚未到来，优势公司价值低估亦极为显著，但未来煤炭行业成本受国家政策影响较大，该政策性风险因素导致目前的价值低估难以引起投资者对于煤炭公司投资价值的认同。但我们认为，在资源价格市场化的背景下，煤炭的价格将部分反映煤炭成本上涨因素，行业内有产能大幅扩张以及较强深加工能力，产业链较为完整的龙头公司仍然值得关注。